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【国际要闻】疫情以来首次明确讨论Taper!美联储暗示今年内行动!

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作者:华尔街见闻

       

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       虽然没有拿出任何相关决策,但美联储上月末已经开始讨论未来Taper——缩减QE购债的问题。这是新冠疫情爆发后加码货币宽松以来联储首次在会上明确讨论Taper。美联储还提到了联邦政府债务上限的影响,暗示可能被迫因此上调隔夜逆回购的限额,缓解短期利率的下行压力。美东时间时间18日周三公布的会议纪要中,美联储重申应该先Taper,直到资产负债表不再扩张,然后再加息,认为目前还未达到加息所需的就业方面标准。

       此次纪要专门设了一个名为“讨论购买资产”的内容章节。其中显示,7月末的货币政策会议上,美联储与会官员讨论了资产购买的一些方面,包括朝着联储货币政策委员会FOMC双重目标——充分就业和物价稳定取得的进展。会上,大部分与会者认定,在充分就业的目标方面,还未达到FOMC委员会所说的取得“实质性进一步进展”,在价格稳定的目标方面,则已取得这类进展。少数与会者认为,今年通胀是暂时性攀升,而且最近长期收益率和基于市场的通胀补偿指标下行,这让人怀疑,在达到价格稳定目标方面是否真有那样的进展。

       美联储决策者会上还讨论了,一旦经济条件满足上述目标指引设定的标准,可能如何调整资产购买。纪要称:“展望未来,大多数与会者指出,假设经济总体向着他们预期的那样发展,他们判定,可能适合今年开始放慢购买资产的步伐。因为他们发现,就FOMC委员会设的‘实质性进一步进展’标准看,在价格稳定的目标方面已经令人满意,在充分就业的目标方面接近让人满意。”

       同时纪要展示了美联储决策层的分歧:多名与会者认为,经济和金融环境可能确保未来几个月减少购买资产。但其他多名与会者暗示,明年初可能更适合放慢购买步伐,因为他们有人认为,劳动力市场的普遍环境并没有接近达到“实质性进一步进展”的标准,有人认为,价格稳定目标方面的进展存在不确定性。加息和Taper时点无关可能提早启动且循序渐进Taper,在Taper的步伐方面,多名与会者认为,如果Taper采取适当的步伐,可能有助于在可能满足加息的条件之前结束净购买资产。

       同时,与会者暗示,加息的标准和缩减购债的标准无关,行动的时点取决于经济发展。多人指出,当适合减慢购债时,FOMC清晰确认Taper时点和加息时点之间毫无关联就很重要。少数与会者认为,FOMC需要仔细考虑宣布Taper的风险,因为如果时机还不成熟,可能让FOMC对新货币政策框架的承诺遭到质疑。

多名与会者指出,提早开始Taper可能要伴随着更循序渐进地减少购债,这两种做法的组合拳可能降低在宣布Taper后金融环境过度收紧的风险。不确定是否同步缩减购买国债和MBS 购债路径受新冠病毒影响

       大部分与会者认为,成比例地减慢净购买美国国债的机构MBS有助于同时结束购买这两类资产,这样的做法符合FOMC的理解,即购买国债和机构MBS对金融环境产生的影响相同,并且在货币政策传导方面起到同样的作用。而一些与会者主张,应该在Taper的过程中进一步讨论适合的购买资产组成部分。多人认为,减少购买机构MBS应该比减少购债的速度更快,因为房产领域极为强劲,不需要联储通过购买机构MBS提供那样的支持,那可能被市场理解成分配信贷。

       在疫情的影响上,多名与会者暗示,假如新毒株对经济的影响导致当前他们预期的形势明显恶化,明显妨碍取得进展,他们会调整自己在购债适合路径方面的观点。可能被迫上调隔夜逆回购上限,回顾今年6月会后,美联储上调了两大管理利率,将政策利率联邦基金利率区间的上限——超额准备金利率(IOER)和下限隔夜逆回购利率(ON RRP)均上调5个基点,分别升至0.15%和0.05%。本次会议纪要提到,6月上调ON RRP后,隔夜逆回购协议的用量增长了2000亿美元以上,隔夜利率进一步偏离零,市场参与者对短期融资市场正常发挥功能的担忧减少。7月与会者开始关注,未来几个月与美国债务上限相关的财政部一般账户TGA以及美国国债发行变动的影响。

       美联储进行公开市场操作的系统公开市场账户(SOMA)经理在会上指出,如果多名对手方都达到了单个对手方的ON RRP投资上限,且隔夜利率出现下行压力,可能更适合上调这一限制。TGA是美国财政部在美联储开设的一般账户,同时存在于美联储和财政部的资产负债表中,其变化将引起准备金账户的变动。在不考虑其他因素情况下,TGA 账户现金余额下降意味着向市场释放流动性。

       华尔街见闻文章曾提到,美国政府债务上限的法定限制于今年8月1日重新生效,财政部发行新债融资能力由此受限,在国会通过调升上限或者重新冻结上限以前,财政部只能继续通过TGA余额及非常规措施来维持政府开支和旧债偿还。

TGA账户继续压降会给回购利率和美债利率产生进一步下行的压力。只要新的债务上限法案生效,财政部就会恢复发债能力,资金也会回流TGA账户,届时流动性投放可能出现逆转。美国财政部两周前已预计,最早在11月公布的四季度再融资声明中首次披露减少发债规模,那将是五年多来首次削减季度发债。而国债发行量减少可能有助于缓解人们对Taper即将到来的担忧,也可视为给Taper铺路之举。


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